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相信稍微有在接觸投資或財經的讀者，一定常在新聞看到美債如何如何。加上疫情後因高通膨而美國聯準會強力升息，美債的價格波動很大，美債的漲跌也跟總體經濟有很強的連動關係。

我們先了解一下美債。larry 隨便選一個新冠疫情前的日期 2017/8/1，撰文的現在是2023年8月，我們選 2023/8/1，兩個日期做出以下曲線圖。

X軸是美債的天期長度，Y軸是殖利率，淺色曲線是 2017/8/1，深色曲線是 2023/8/1。資料來源 美國財政部官網

以下短天期美債我們簡稱為「短債」，長天期美債簡稱為「長債」。

我們先看 2017/8/1 的淺色曲線，長債的利率比較高，一般來說這是比較「正常」的殖利率曲線。一般現金存銀行也是這樣，長天期的定存利率一定比短天期高。

2023/8/1 的深色曲線有兩個觀察點。第一，整體利率比 2017 年高太多了，短債的利率甚至是疫情前的好幾倍。這跟聯準會強力升息有關，緊縮的貨幣政策讓借貸成本大幅增加，人們開始賣出美債，尤其是流動性高的短債。

人們賣出美債導致美債面額下降，殖利率上升。短債的利率是疫情前的好幾倍，代表短債的面額比疫情前跌了好幾倍。

第二，2023/8/1 深色曲線的短債利率比長債高，這就是所謂的殖利率曲線倒掛 (yield curve inversion)。英文小教室，yield 這個字就是利率，或殖利率。

上面提到，緊縮的貨幣政策讓美債殖利率上升很多。在此前提，人們更傾向賣出短債，保留長債。

因為緊縮的貨幣政策通常給人一種「不景氣」的預期，賣出較多短債而保留部分長債，反應出人們的「避險」心理，有種把錢擺在長期定存的味道。

總之，貨幣政策和人們的預期心理，造成殖利率曲線的走向。

熊陡 bear steepening

接下來我們看「熊陡」(bear steepening)。英文小教室，steepen 的原意是路變陡，或是某個指標明顯上升 (例如費用)。「熊陡」英文有人寫 bear steepener 或 bear steepening 都可以，口語上的動詞變化而已。

「熊陡」的基本定義是長債殖利率上漲「幅度」大於短債。注意這裡是講「幅度」，即使現在短債殖利率 > 長債，只要長債殖利率上漲「幅度」較大，就算是熊陡。

我們以 X軸為時間，Y軸是殖利率，畫一下圖。淺色曲線是 2年期美債，深色曲線是 10年期美債。資料來源 美國財政部官網

撰文的現在是2023年8月，上面圖表 X軸的日期區間是 2023/7/3 ~ 8/15 (7/3是七月第一個美債交易日)。當然，目前還是殖利率曲線倒掛，所以短債 (淺色曲線) 在長債 (深色曲線) 上面。

最近深色曲線 (10年期) 殖利率已經漸漸到 4 點多了，上升的「幅度」比短債大，所以有些報導說「熊陡」發生了。殖利率上升代表面額下跌，人們開始賣長債，代表對目前經濟的信心較好。

但就 larry 來看，目前長/短債的殖利率是歷史高點，而且殖利率曲線倒掛還非常嚴重，一切都跟往常經濟現象差異很大。我們只能了解目前曲線的走向是什麼，代表經濟好還是壞，真的是很難說。

我們看過了「熊陡」，照樣造句，其實還有熊平 (bear flattening)，牛陡 (bull steepening)，牛平 (bull flattening)。

• 熊陡：長債殖利率「上漲」幅度大於短債
• 熊平：短債殖利率「上漲」幅度大於長債
• 牛陡：短債殖利率「下跌」幅度大於長債
• 牛平：長債殖利率「下跌」幅度大於短債

這裡的熊與牛指的都是美債「面額」。比如說熊陡，指的是長債的面額是熊市，面額下跌所以利率快速上升。反之，牛市是多頭市場，較多人購入美債，面額上漲所以殖利率下降。

陡與平指的都是 X軸是天期長度，Y軸是殖利率那張圖的淺色曲線 (過去我們把它當作「正常」)。例如熊/牛陡，指的是那張圖曲線變陡；熊/牛平，指的是那張圖曲線變平。

如上文提到，目前一切都跟往常經濟現象差異很大，所以熊陡/平、牛陡/平，我們只要知道邏輯原理，很難講代表經濟的好或壞。

結論

美債殖利率是公開資訊，其實 larry 建議讀者可以自己查一下資料，畫曲線圖看看，所得的財經知識，和邏輯的扎實度會好很多。因為很多新聞報導是公關稿改寫，人家是求趕快上線，很多內容邏輯有誤，甚至引用的事實有誤，怎麼看也是霧煞煞。

撰文的現在是2023年8月，高通膨所以聯準會強力升息。緊縮的貨幣政策讓借貸成本大幅增加，大家開始賣出美債，面額降低所以殖利率大幅上升。還有明顯的殖利率曲線倒掛。

這個時代沒有所謂的「正常」與「常態」。我們要理解的是金融商品的計算邏輯，甚至底層的經濟學原理。了解這些邏輯後，搭配你自身對於投資的回報需求，自然會發展出一套自己的投資哲學。

延伸閱讀：美債殖利率持續飆高，造成的影響？是否影響聯準會再次升息的機率？

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